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整體壓制不減煤焦分化焦煤趨弱: 2014-10-31; 　　一、產(chǎn)業(yè)鏈運行情況：宏觀及行業(yè)政策推動有限壓力仍存

　　1.1宏觀及行業(yè)政策：

　　(1)宏觀數(shù)據(jù)利空占主，央行放水救市效果不佳

　　10月份以來公布的幾項對煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈影響直接的重要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)保持弱勢態(tài)勢，其中包括工業(yè)增加值增速、固定資產(chǎn)投資及房地產(chǎn)投資增速回落、PMI環(huán)比持平，而央行頻頻定向放水與扶持實體經(jīng)濟的走穩(wěn)，從而M2增速小幅上升，但是對煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈而言，宏觀環(huán)境未能帶來實際的“暖意”。主要在于宏觀數(shù)據(jù)的不佳表現(xiàn)說明實體經(jīng)濟未有顯著改善下，對整體商品市場的利空指引未改下行壓力不減；其次資金面的寬松并未流向煤焦鋼這一三高產(chǎn)業(yè)鏈，行業(yè)的緊張資金環(huán)境下的低庫存戰(zhàn)略繼續(xù)壓抑煉鋼原材料的需求；最后，頻頻的宏觀政策出臺使得市場對于經(jīng)濟狀況的不穩(wěn)定性質(zhì)產(chǎn)生疑，整體大宗工業(yè)品走勢趨弱，尤其煤焦鋼系列受到宏觀經(jīng)濟的負面影響直接。

　　(2)行業(yè)政策多面出擊，多空兼?zhèn)洌绊懼泻?br />

　　近期煤炭鋼行業(yè)的政策接踵而來，進口煤炭關(guān)稅政策、煤炭計稅政策、煤炭清費政策、APEC期間減產(chǎn)限產(chǎn)政策等等，系列政策的出臺促進行業(yè)的優(yōu)化，進口煤炭關(guān)稅政策旨在改善行業(yè)的根本問題——供需；煤炭計稅政策意于促使煤炭企業(yè)減產(chǎn)，改善供需格局但清費政策則降低煤企成本同時也減輕了煤炭計稅政策帶來的壓力。

　　進口稅方面，由于煉焦煤進口稅率恢復(fù)為3%，市場對政策繼續(xù)托市預(yù)期有所增強，但是按照8月份國內(nèi)進口煉焦煤價格來計算，影響幅度15-20元/噸，該公告公布當日焦煤期價日內(nèi)漲幅遠高于關(guān)稅調(diào)整幅度；此外，進口煉焦煤在國內(nèi)市場占比僅10%，且其中1/3焦煤相對比重較大，整體在供應(yīng)商對進口焦煤的擠出效應(yīng)有限，同時在中國與東南亞國家聯(lián)盟全面經(jīng)濟合作框架協(xié)議的保護下，關(guān)稅調(diào)整對印尼和菲律賓等東南亞國家影響不大，因此該政策短期會有提振但難以撼動供過于求的格局。此外，澳洲方面在協(xié)商避免中國進口關(guān)稅上調(diào)無果后，澳洲煉焦煤企業(yè)為應(yīng)對關(guān)稅上調(diào)，目前報價普遍下調(diào)，進口關(guān)稅政策的影響程度繼續(xù)下降。

　　煤炭計稅清費政策：資源稅改革的重頭戲——煤炭資源稅從價計征即將啟動。從今年12月1日起，煤炭資源稅由從量計征改為從價計征，稅率由省級政府在規(guī)定幅度內(nèi)確定，各省稅率預(yù)計2%-10%不等。該計稅政策旨在促使煤炭企業(yè)減產(chǎn)，將有利于提高資源利用率，引導(dǎo)國內(nèi)煤炭產(chǎn)量下降，利好產(chǎn)業(yè)；但同時停止征收煤炭價格調(diào)節(jié)基金，取消原生礦產(chǎn)品生態(tài)補償費、煤炭資源地方經(jīng)濟發(fā)展費等，嚴肅查處違規(guī)收費行為，確保不增加煤炭企業(yè)總體負擔，對計稅政策的利好帶來稀釋作用。因此整體煤炭市場的稅費改革效果，需要看是否實質(zhì)引導(dǎo)企業(yè)減產(chǎn)來緩解供過于求的格局。

　　APEC期間鋼鐵、焦化等涉氣企業(yè)啟動停、限產(chǎn)措施，從而對焦炭、焦煤的需求減少，尤其焦煤。但是該政策僅針對APEC前后，一旦APEC會議結(jié)束，在此期間所壓抑的產(chǎn)量產(chǎn)能或?qū)⒖焖籴尫牛虼擞绊懙闹芷谳^短，整體對焦煤的需求壓制影響較強。

　　(3)房地產(chǎn)方面壓力仍強，多政策欲托房市，起色需時日

　　今年房地產(chǎn)的低迷氣壓鎮(zhèn)頂，多地市房地產(chǎn)市場因資金鏈緊張而面臨崩潰導(dǎo)致全國房市寒意不斷進入下行周期，9月30日，央行、銀監(jiān)會聯(lián)合出臺《關(guān)于進一步做好住房金融服務(wù)工作的通知》，放松了對與自住需求密切相關(guān)的房貸政策——對首套房認定標準：對于擁有一套住房并已結(jié)清相應(yīng)購房貸款的家庭，再次貸款購買普通商品住房時，銀行執(zhí)行首套房貸政策，首套房利率最低可打七折；并鼓勵銀行通過發(fā)行MBS和期限較長的專項金融債券等籌集資金以增加貸款投放。10月22日，經(jīng)濟觀察報記者從國家稅務(wù)總局獲悉二手房交易營業(yè)稅的免征期限調(diào)整正在研究中。不過，一些地區(qū)地稅局已開始悄然松動二手房交易營業(yè)稅期限，即由5年修改成2年，其中，天津市地稅局明確將于11月1日開始執(zhí)行上述政策。

　　連續(xù)數(shù)波的房產(chǎn)救市政策目的在于刺激剛需消費，加快去庫存化，但是其透露并驗證了房地產(chǎn)市場的頹勢。住房貸款抵押證券暗含管理層變相救市的意愿，有利于緩解銀行個人住房貸款額度緊缺的狀況，利好房地產(chǎn)市場；但是推出的形式上無論是住房貸款抵押證券，還是房地產(chǎn)投資信托基金，對于開發(fā)商而言目前僅是畫餅充饑。這一大政策的落實，需要通過全面的風險測試，該如何完善整個金融和房地產(chǎn)資產(chǎn)體系，其存在的問題環(huán)節(jié)很多，若實行全部資產(chǎn)證券化，國內(nèi)的房價整體大跌，最終誰來為此買單？央行及政府豈能是提出房地產(chǎn)證券化概念，就能立馬實施？既然如此，那么這個消息也僅是“遠水”，無法解“近渴”，或許看好預(yù)期的存在會令資金在短期內(nèi)加速做多腳步，但是長期的壓制仍是難以卸下。

　　從我們一直以來分析的對煤焦鋼市場影響較為重要的幾個房地產(chǎn)主要宏觀指標而截止10月份公布的房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)均不盡如人意，固定資產(chǎn)投資增速下降，房地產(chǎn)開發(fā)額以及購置土地面積增速回落，以及土地市場成交同、環(huán)比回落，整體市場充斥下行的壓力，于此同時，目前房地產(chǎn)受到壓制較強的是二三線城市，其房屋庫存較高，需先進行去庫存后方能繼續(xù)加大房地產(chǎn)的開發(fā)投資，因而，從今年的數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額增速持續(xù)下行，鋼鐵需求增速也相應(yīng)回落，那么房地產(chǎn)壓制也不易從以上幾項寬松政策中快速釋放，鋼鐵上下游產(chǎn)業(yè)鏈仍將承壓運行。

　　小結(jié)：10月以來公布的宏觀數(shù)據(jù)仍不如人意，宏觀及行業(yè)雖頻頻出臺政策托市救市，然而政策利好透露出市場經(jīng)濟的疲弱，宏觀方面的政策多為貨幣寬松政策，因其為定向?qū)捤刹⒎橇飨蛎航逛摦a(chǎn)業(yè)鏈，因此對煤焦的影響相對有限；房地產(chǎn)市場憑借政策放寬正在掙扎中難以快速減壓減負，同時受到產(chǎn)業(yè)鏈資金面緊張的壓制，中長期仍需要實際的產(chǎn)量控制來改善煤焦鋼整體產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境下，整體仍在弱勢中承壓，下行壓力未減。

　　1.2煤焦行業(yè)基本面：整體承壓不減，焦強煤弱格局將持續(xù)

　　(1)上游鋼鐵產(chǎn)業(yè)基本面因APEC期間環(huán)保治理改善，原材料需求減弱

　　從近期的粗鋼產(chǎn)量來看，僅9月上旬粗鋼產(chǎn)量下降后迅速提升，回歸220萬噸以上的高位水平，雖然粗鋼產(chǎn)量保持高位，但是因APEC期間的減產(chǎn)限產(chǎn)政策強壓下，為會議期間提升空氣質(zhì)量，北京及重點鋼鐵城市立下軍令狀將減產(chǎn)減排，該政策規(guī)定公布后，鋼鐵市場小幅回暖，現(xiàn)貨及近月合約強勢反彈，但同時遠月合約疲弱運行，整體煤焦鋼期現(xiàn)市場形成反向市場格局，遠月貼水于近月合約，印證市場對后期的悲觀預(yù)期。同時，鋼鐵行業(yè)的強制減產(chǎn)，使得對原材料的需求減弱，不利于焦煤焦炭。

　　?日均粗鋼產(chǎn)量至10月上旬粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)回升，但隨著APEC會議期間的強制減產(chǎn)限產(chǎn)政策壓制，10月下旬應(yīng)將顯現(xiàn)出減產(chǎn)效果。

　　?社會去庫存速度加速，庫存水平持續(xù)下降。往年此階段都是消費淡季，庫存水平也開始逐漸見底后攀升，目前來看近工地開工率呈現(xiàn)季節(jié)性下降的規(guī)律并未改變，但因APEC會議召開前當?shù)亟ㄖ┕挝粸橼s進度，短期加大鋼材采購，導(dǎo)致社會及鋼廠庫存雙雙下降。

　　?根據(jù)往年的鋼鐵生產(chǎn)情況，第四季度面臨產(chǎn)量下行的趨勢，截止最新一期的數(shù)據(jù)(10月上旬)顯示粗鋼產(chǎn)量仍在上升中，我們認為受APEC限產(chǎn)影響10月下旬起該數(shù)據(jù)將出現(xiàn)明顯下降，該下行的趨勢將維持直至11月下旬，12月以后或也將順勢維持回落態(tài)勢，但因減產(chǎn)期間所壓制的產(chǎn)量也有極大可能在APEC會議結(jié)束后的限產(chǎn)令失效而快速釋放，因此至11月底之前我們保持鋼鐵生產(chǎn)將下降，煤焦需求將持續(xù)減弱，進入12月則需要繼續(xù)觀察鋼廠及焦化企業(yè)的動態(tài)。

　　(2)焦炭行業(yè)短期供需格局有所緩解，但壓力仍存且對焦煤需求打折

　　10月中旬起，焦炭市場延續(xù)數(shù)周的疲弱態(tài)勢明顯有所改觀，一方面，煤價受政策方面利好帶動，煤礦方面陸續(xù)小幅上調(diào)煤價后續(xù)對焦炭價格形成一定支撐，市場交投、運行良好，少數(shù)地區(qū)價格出現(xiàn)小幅上調(diào)；另一方面，各地市場成交持續(xù)好轉(zhuǎn)，焦化廠及鋼廠庫存普遍走低，隨著APEC會議臨近，鋼廠限產(chǎn)預(yù)期之下對焦炭價格提漲抵制態(tài)度相對強硬，短期內(nèi)表現(xiàn)尚不夠樂觀，目前上下游觀望氣氛濃厚，多空共同的作用下，焦炭市場也處于難漲漲跌的格局中。

　　供需面上來看，歷史數(shù)據(jù)顯示，第四季度供過于求的狀況在年內(nèi)將達到最高水平，受到APEC期間的影響，供過于求的狀況有望小幅的收窄，然而整體的格局仍缺乏強效改善因素。下游鋼鐵生產(chǎn)回落，焦炭需求隨之下降，不過我們看到焦化企業(yè)的開工率正小幅下降，中和了鋼廠對焦炭需求的減弱影響，但同時也加劇了對焦煤的需求減少狀況，不利于焦煤。

　　庫存方面：(1)鋼廠庫存可用天數(shù)顯示焦炭庫存有所回落，截止10月24日鋼廠焦炭庫存為9天，較去年同期低5天，因限產(chǎn)較少采購需求加之有焦化能力的鋼廠自行煉焦比直接采購焦炭更節(jié)省成本，庫存持續(xù)走低。(2)港口庫存在觸高后回落，現(xiàn)貨市場價格穩(wěn)定。

　　供應(yīng)方面：焦化企業(yè)開工率處于攀升的趨勢中，中小型焦化企業(yè)的開工率基本仍維持在76%的水平上下小幅浮動，相對往年同期水平較低，產(chǎn)能高于200萬噸的大型焦化企業(yè)開工率則從前期的90%的高位水平回落至87%，低于去年同期水平5%。這也驗證一點，就是在限產(chǎn)減產(chǎn)期間，大型焦化企業(yè)的執(zhí)行力較強，減產(chǎn)效果顯著，而中小型獨立焦化企業(yè)則難以受到嚴格控制，因此接下來的階段我們?nèi)詫⒖吹降氖谴笮徒够髽I(yè)為減產(chǎn)減供應(yīng)將持續(xù)減少開工率，而中小型企業(yè)則保持現(xiàn)有開工水平的可能較大，供應(yīng)上將繼續(xù)縮減或?qū)⒗^續(xù)穩(wěn)定焦炭市場。然而，在原材料的需求方面則將持續(xù)打折扣，不利于最上游的焦煤。

　　(3)焦煤需求多面受壓，走勢持續(xù)弱于其下游焦炭及鋼鐵市場

　　受到需求制約的影響，焦煤市場仍在舉步維艱。一方面，雖然煤企開工目前也處于較低水平，然而冬儲問題則受到較高的關(guān)注，下游鋼廠、焦化企業(yè)資金壓力將長期影響冬儲能力，因此煤企調(diào)價多較為謹慎，往年的冬儲行情暫難以重現(xiàn)；另一方面，如前一節(jié)分析，雖然煤炭進口關(guān)稅上調(diào)，但目前澳洲正與國內(nèi)協(xié)商關(guān)稅豁免權(quán)，如若協(xié)商成功將影響后期進口煤價格，因此焦煤的價格支撐仍是個短期的因素，而市場以及期貨盤面已經(jīng)在上調(diào)關(guān)稅的消息公布后充分反應(yīng)了，繼續(xù)受此推動作用減弱。

　　需求面上，如前期所述，歷史數(shù)據(jù)顯示第四季度呈現(xiàn)供過于求幅度加大的格局。由于煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈資金整體偏緊的狀態(tài)并未改善，對于原料補給仍控制得較為緊湊，并無過多地備庫，則需求難以有大的增幅；于此同時，鋼廠和焦化企業(yè)的減產(chǎn)限產(chǎn)無疑繼續(xù)減少至少直至11月底之前的焦煤需求，不利于焦煤市場。

　　庫存方面，(1)鋼廠焦煤庫存從前期的18天回升1天至19天，相比去年同期低1天，綜合鋼廠原材料庫存水平評定，為焦煤庫存高于焦炭；獨立焦化企業(yè)煉焦煤庫存可用天數(shù)回升，庫存可用天數(shù)達15.63天，前期的補庫優(yōu)勢已逐步消退。(2)港口庫存持續(xù)下降至500萬噸水平以下，對港口價格具有一定支撐，但在需求弱化的背景下，難以起到應(yīng)有的推漲作用。

　　供應(yīng)方面，過去5年的數(shù)據(jù)均顯示9月份起焦煤的總供給曲線是趨上行走勢，截止目前，供應(yīng)和需求曲線都是向下運行的趨勢，且需求下行幅度大于供應(yīng)。盡管煤焦的減產(chǎn)限產(chǎn)政策持續(xù)加溫，目前來評測焦煤減產(chǎn)的幅度也相對有限，11月份的需求回落幅度將持續(xù)高于供應(yīng)回落幅度，則供應(yīng)格局上并不容樂觀。

　　(4)期貨盤面升水格局轉(zhuǎn)變，期現(xiàn)基差顯示焦煤相對仍有更大下行空間

　　期貨盤面近遠月、期現(xiàn)市場逐步形成了貼水的格局，表明市場對煤焦的后期預(yù)期仍較為悲觀，符合我們對其基本面的判斷。橫向來比較，近遠月價差上，目前煤焦鋼礦四個品種的貼水格局中，平均貼水情況為：螺紋鋼(-3.75%)、焦炭(-1.83%)、焦煤(-1.17%)、鐵礦(-7.04%)，焦煤的貼水幅度最低。期現(xiàn)基差上，按照港口倉單價格來看，螺紋鋼和鐵礦處于一個貼水格局，焦煤焦炭小幅升水，其中焦煤期貨相對升水空間較高。

　　綜合我們對基本面的分析來看，進行逢高拋空以及在焦煤期貨上增加頭寸的配置風向度較低。分析原因在于，焦炭現(xiàn)貨難漲難跌，而焦煤現(xiàn)貨上漲的壓力較大情況下，也難有上漲，那么現(xiàn)貨價格漲跌空間會比較有限，此時期貨盤面在短期的反彈因素推動下形成的小幅上行都將是拉開升水空間創(chuàng)造買現(xiàn)套期套利機會的時機，那么現(xiàn)貨貿(mào)易企業(yè)仍可以采購現(xiàn)貨并在期貨上進行賣出套保的操作，而投機操作上也仍宜采用反彈后在阻力位置逢高拋空的操作?；谝陨系钠诂F(xiàn)結(jié)構(gòu)上來分析，我們認為在焦煤焦炭兩個品種中，焦煤的操作機會和空間相對較大。

　　小結(jié)：結(jié)合煤焦鋼上下游基本面的分析，鋼材以及焦炭的基本面較前期有所改善，而短期內(nèi)受到減產(chǎn)限產(chǎn)的影響，鋼鐵及焦化企業(yè)供應(yīng)減少綜合影響下將導(dǎo)致焦炭難漲難跌，但焦煤作為最源頭的原材料相對需求減弱的負面影響較明顯，綜合將使得焦強煤弱的格局持續(xù)。然而，短期的減產(chǎn)限產(chǎn)所影響的供應(yīng)幅度有限，因此第四季度整體的供過于求的格局延續(xù)的可能性較大，整體我們并不過度樂觀看待短期的反彈幅度，在全面分析后仍是制約因素強于提振因素下，震蕩偏弱的格局難有改善，但也正因短期反彈因素的存在下，低位反復(fù)震蕩的格局將加劇，整體承壓不減。

　　二、趨勢周期及期現(xiàn)市場交易研判

　　2.1煤焦承壓格局將持續(xù)且焦強煤弱，轉(zhuǎn)折仍缺乏全面配合

　　在前期的報告中，我們提出了關(guān)于焦煤焦炭的運行走勢的主要影響因素并分析了反彈和反轉(zhuǎn)格局所需要具備的條件，從9-10月份以來的走勢繼續(xù)符合我們的判斷，即在短期的反彈因素出現(xiàn)時，市場出現(xiàn)了小幅的反彈，但是最終受到中長期的偏空壓力的制約而承壓回落，反復(fù)震蕩加劇。

　　焦煤焦炭處于上下游的產(chǎn)業(yè)鏈，其走勢趨向一致。當整體產(chǎn)業(yè)鏈都處于供過于求的格局中，受到終端需求的影響較強烈，即鋼鐵市場運行情況的指引作用較顯著。我們將價格走勢的格局劃分為震蕩偏弱(震蕩下行)、反彈和反轉(zhuǎn)，那么在結(jié)合宏觀、行業(yè)、基本面等多方面的分析后，判定至11月底焦煤焦炭整體走勢仍是保持震蕩偏弱的格局，反轉(zhuǎn)的條件并不滿足，而反彈的可能仍會存在。那么，在理性市場下，當反彈因素出現(xiàn)時短期的反彈值得期待，但是大幅度的上漲行情則難以出現(xiàn)，因此，在期貨盤面上，短期反彈后便是繼續(xù)拋空操作的機會。

　　對于反彈，我們?nèi)匀痪S持前期觀點，認為反彈需具備以下因素：(1)宏觀、政策利好；(2)減產(chǎn)限產(chǎn)政策實質(zhì)推進，煤炭產(chǎn)量有實質(zhì)的下降；(3)鋼鐵市場需求同比穩(wěn)定增長；(4)生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)合提價。截止報告日來看，宏觀、政策上不乏利好，減產(chǎn)限產(chǎn)也在短期的持續(xù)中，但是鋼鐵市場需求面臨回落的壓力同時，煤炭生產(chǎn)企業(yè)的提價訴求未能得到下游鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)的認同。在鋼廠經(jīng)營壓力未有緩解的背景下，鋼廠仍將以壓制原材料采購價格以及降低原材料的庫存為主來控制生產(chǎn)成本，以爭取煉鋼利潤，因而，依照當前的運行情況，在整個煤焦鋼礦產(chǎn)業(yè)鏈的博弈中，鋼廠相對占據(jù)強勢地位，鋼市僅是短期的受限產(chǎn)的回暖之下，不會輕易讓利，那么原材料的價格壓制仍不能解除。

　　既然反彈存在可能性同時也有諸多的制約因素，那么反轉(zhuǎn)的進程則更加曲折艱巨。因為我們認為價格反轉(zhuǎn)所具備的條件為：(1)宏觀、政策持續(xù)性利好，數(shù)據(jù)有明顯轉(zhuǎn)好且經(jīng)濟活動配合穩(wěn)定持續(xù)性向好；(2)行業(yè)虧損面加大，短期利潤難以修復(fù)長期虧損，低質(zhì)產(chǎn)商被迫退出行業(yè)；(3)鋼鐵市場需求同比穩(wěn)定增長，且需求增速超產(chǎn)量增速；(4)產(chǎn)業(yè)鏈中大型企業(yè)集團兼并小企業(yè)并能進行統(tǒng)一管理，行業(yè)競爭格局轉(zhuǎn)變實際議價能力提升?；仡櫧衲暌詠淼某掷m(xù)疲弱，盡管煤焦鋼礦各個品種都跌出新低水平，但是市場仍未見到曙光，主要原因也歸結(jié)于現(xiàn)實中以上的四大重要條件均不符合，首先宏觀、政策雖然不斷地出托市救市政策，但是實體經(jīng)濟實質(zhì)性好轉(zhuǎn)的信號仍未釋放，寬松的政策多為“止痛片”，治標治本的改革仍在繼續(xù)，根本痼疾未能治愈則反復(fù)陣痛將繼續(xù)，宏觀的穩(wěn)定則仍需長期療治；其次，雖然行業(yè)運行不濟，但是因成本重心的下降，煤炭產(chǎn)業(yè)的虧損面并未至于煤炭企業(yè)難以運營，被迫退出的低質(zhì)產(chǎn)商影響面并不充分；再次，鋼鐵市場的需求穩(wěn)定增長這一條件，在房地產(chǎn)市場疲弱的背景下難度繼續(xù)加大，一方面基建投資雖然繼續(xù)在拉動但是效用有限，地區(qū)大張旗鼓的基建缺乏殷實的資金供給，另一方面制造業(yè)用鋼也缺乏顯著的提升，僅僅依靠房地產(chǎn)市場的轉(zhuǎn)好來維持鋼鐵穩(wěn)定需求重負難釋；最后，行業(yè)兼并這一舉措顯然進度緩慢，尤其煤焦企業(yè)的分散度并沒有得到改善下，中小型企業(yè)僅在難以為繼的情況下被迫減產(chǎn)或清盤退出外，絕多數(shù)仍在咬牙勉強運行欲度過黎明前最黑暗的時期。因此，總而言之，反轉(zhuǎn)仍缺乏基礎(chǔ)。

　　綜上所分析，我們繼續(xù)維持前期的觀點，在月度周期上看在目前市場存在反彈因素但缺乏反轉(zhuǎn)的條件下，煤焦的整體走勢將呈現(xiàn)底部偏弱震蕩的格局，市場偏空壓制仍強，期貨盤面上擇機逢高拋空的策略仍是風向度較低的選擇，我們將持續(xù)跟蹤以上主要因素的變化情況，對行情的走向進行研判和修正。

　　2.2轉(zhuǎn)折因素未有顯現(xiàn)，偏弱震蕩周期延續(xù)至11月底以后

　　從以上全面的分析，目前市場行情存在短期反彈的可能但不具備轉(zhuǎn)向的條件，反復(fù)震蕩但整體承壓偏弱的周期將延續(xù)。第一，宏觀及行業(yè)面上已陸續(xù)出臺各宗利于經(jīng)濟及產(chǎn)業(yè)的寬松政策后，再繼續(xù)出臺較強影響的寬松托市政策已然有限，那么后期的格局仍需靠基本面因素改善來促進行業(yè)轉(zhuǎn)暖；第二，行業(yè)整體資金壓力將繼續(xù)抑制行業(yè)運行，低原材料庫存，壓低原材料采購成本等措施將繼續(xù)；第三，歷史數(shù)據(jù)顯示第四季度的產(chǎn)業(yè)鏈供需格局面臨較大壓力，APEC會議期間鋼廠、焦化企業(yè)將持續(xù)強制減產(chǎn)限產(chǎn)，但作用相對影響有所分化，即鋼鐵市場受供應(yīng)減少而走強，但原材料市場受到煉鐵煉鋼需求減弱而走弱，其中焦煤作為煉焦、煉鐵煉鋼的最源頭材料負向影響最顯著；第四，雖然煤炭進口關(guān)稅上調(diào)、按價計稅的稅改推進但是其與清費作用相抵，且澳洲方面有望達成0關(guān)稅協(xié)議，那么整體煤炭的成本重心仍處于一個下行的態(tài)勢中，這將導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈價格重心的繼續(xù)回落，環(huán)環(huán)相扣。

　　因此，我們認為在市場轉(zhuǎn)向因素未有顯現(xiàn)的情況下，焦煤焦炭市場偏弱震蕩的周期將延續(xù)至11月底以后。

　　2.3風險因素分析

　　(1)轉(zhuǎn)折的時點因鋼廠、煤焦企業(yè)強制減產(chǎn)限產(chǎn)的全面展開而提前；

　　(2)冬季氣候因素或?qū)⒁疬\輸停滯等問題影響到短期的供需；

　　(3)宏觀及行業(yè)政策方面為穩(wěn)定市場而出臺更強力的扶持政策。

　　三、操作及交易策略

　　綜合以上分析，我們認為焦煤焦炭整體偏弱震蕩的周期將延續(xù)至11月底以后，但兩者之間，焦煤相對走勢將更弱，那么我們在焦煤焦炭的做空頭寸配置上，增加的焦煤的比例，具體的策略如下：

　　3.1焦煤

　　(1)技術(shù)面分析

　　代表中長期趨勢的60日均線傾斜向下，表明其仍處于明顯的下跌趨勢中；代表短期趨勢的10日均線頗為曲折，主要受征收關(guān)稅利好焦煤價格影響，破壞了節(jié)奏。但焦煤上漲到833附近被迅速打回前低760附近，且多日徘徊在低位，說明其短期仍處弱勢。

　　同時，值得注意的是：760附近為關(guān)鍵支撐位，一旦下破，下方空間將再次打開。

　　(2)持倉量分析

　　從主力持倉上看，焦煤的凈持倉始終在0軸以下，說明其長期處于空頭氛圍中。近期凈空持倉均有所減小，但多空持倉均大幅上升，說明近期主力在前低附近分歧較大。這也說明了一旦后續(xù)方向走出(我們預(yù)計為下跌)，一方兵敗如山倒，一方乘勝追擊，將使得下跌行情較為劇烈。

　　(3)操作策略

　　根據(jù)我們的分析，預(yù)計jm1501價格后期將震蕩走低，jm1501期貨操作策略具體如下：

　　?建倉方向：賣空jm1501

　　?建倉策略：在前期已賣空的基礎(chǔ)上，在777元/噸一線附近進行加空操作。本次交易擬投入總資金的20%。

　　?持倉周期：本次操作布局的是中長期下跌行情，預(yù)計持倉周期在1月以上，止盈除外。

　　?止盈計劃：若期價運行方向與預(yù)期相符，考慮到入場點位較佳，為保收益，期價下跌至750元/噸以下時將擇機逐步減倉，獲利了結(jié)。

　　?風險控制：若期價運行方向與預(yù)期不相符，則期價運行至785元/噸以上擇機減倉止損，該投資策略資金總虧損預(yù)計控制在總10%以內(nèi)。

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