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澳礦提價加需求趨旺 碳酸鋰產(chǎn)業(yè)迎升勢
2014-11-05

　　澳洲鋰精礦價格將于11月初上調(diào)，每噸調(diào)漲約50美元，幅度逾10%。另外，在國內(nèi)冬季鹽湖提鋰受限和傳統(tǒng)電池消費旺季等多重因素疊加下，碳酸鋰景氣度迎來改善契機。10月份至今，碳酸鋰市場價格平均上漲每噸1000元，幅度約3%。業(yè)內(nèi)預計，在新能源汽車銷售放量等因素助推下，后續(xù)碳酸鋰市場或?qū)⑷鎲樱嚓P企業(yè)盈利水平有望明顯提升。


　　據(jù)了解，在行業(yè)供需改善的作用下，10月份以來碳酸鋰市場已呈小幅上揚態(tài)勢，工業(yè)級、電池級碳酸鋰均出現(xiàn)上調(diào)，部分企業(yè)漲幅較大。生意社數(shù)據(jù)顯示，10月份四川博睿新材料科技公司報價連續(xù)上揚，工業(yè)級碳酸鋰漲1500元/噸，報39500元/噸，電池級碳酸鋰共漲2000元/噸，最新報價為43000元/噸。另外，四川興晟鋰業(yè)、成都開飛高能化學工業(yè)有限公司，旗下碳酸鋰產(chǎn)品漲幅也在每噸500-1000元不等。


　　值得注意的是，現(xiàn)已進入秋季，隨著氣溫的下降，部分鹽湖提鋰的廠家，即將面臨生產(chǎn)裝置停產(chǎn)。目前生產(chǎn)碳酸鋰主要有兩種工藝，鹽湖提鋰和礦石提鋰。由于我國鹽湖主要集中在青海、西藏等地，隨著秋冬季的來臨，鹽湖提鋰裝置將受到限制，國內(nèi)碳酸鋰供應迎來季節(jié)性的收縮。


　　此外，新能源汽車的銷售放量，也給碳酸鋰市場帶來需求支撐。數(shù)據(jù)顯示，在購置稅免征、各地補貼方案出臺等刺激下，前9月電動汽車產(chǎn)銷同比激增2.9倍、2.8倍。隨著四季度其他示范城市推廣方案的出臺，國內(nèi)新能源汽車推廣將加速普及。


　　總體來看，多數(shù)廠家表示，碳酸鋰市場行情正處于上行過程中，部分地區(qū)碳酸鋰貨源已逐步趨緊?？紤]到傳統(tǒng)電池消費旺季，鹽湖提鋰裝置的季節(jié)性停工，以及澳礦鋰精礦價格的即將上揚，后期碳酸鋰行情或迎來新一輪上漲。


　　公司方面，天齊鋰業(yè)控股子公司泰利森，為全球最大的固體鋰礦生產(chǎn)商，占全球鋰輝石礦供應量的2/3。碳酸鋰產(chǎn)能方面，除了公司原有的1.1萬噸產(chǎn)能外，還有擬收購的銀河鋰業(yè)1.7萬噸，泰利森配套建設的2萬噸，累計規(guī)劃產(chǎn)能近5萬噸。贛鋒鋰業(yè)為國內(nèi)鋰深加工行業(yè)龍頭，擁有從鹽湖、礦石提鋰技術，碳酸鋰等產(chǎn)能居國內(nèi)前列。同時，公司新增5000噸碳酸鋰已進入試車階段，隨著鋰鹽項目完全達產(chǎn)后，總產(chǎn)能將提升至近萬噸。


　　個股點評：


　　天齊鋰業(yè):新一輪鋰鹽價格上漲悄然開啟,主業(yè)回暖在望


　　類別：公司研究機構：華泰證券股份有限公司研究員：王茜,陸冰然,丁靖斐日期：2014-11-03


　　投資要點:


　　公司發(fā)布2014年3季報,報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入9億元,同比增長11.33%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2447萬元,去年同期為虧損,基本每股收益0.088元/股。但中報數(shù)據(jù)因增發(fā)收購資產(chǎn)等因素影響,同比數(shù)據(jù)參考性減弱。單季度來看,三季度實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤705萬元,低于略預期。


　　業(yè)績低于預期主要源于泰利森經(jīng)營業(yè)績低于此前預期,2、3季度礦業(yè)開發(fā)業(yè)務實現(xiàn)業(yè)績分別為3132、828萬元,環(huán)比大幅下滑,而根據(jù)市場調(diào)研,鋰精礦市場需求及下游的采購均未現(xiàn)顯著下滑,因此我們判斷泰利森更換海外市場供應商致部分產(chǎn)品結算延后或為主要原因。鋰鹽加工業(yè)務仍虧損,但有望逐步回升,三季度以來進口鋰精礦價格再提報價,目前市場成交價在395-400美元/噸,較年初上漲近7%,而終端產(chǎn)品售價是自7月中下旬起逐步回升,因此,公司冶煉加工環(huán)節(jié)3季度仍處于虧損狀態(tài)。


　　然而,新一輪終端產(chǎn)品價格上漲已然開始,隨鋰鹽產(chǎn)品價格的逐步提升,公司4季度該部分業(yè)務虧損有望縮減。


　　依托資源,產(chǎn)業(yè)鏈整合大幕開啟?？毓勺庸咎├鳛槿蜃畲蟮墓腆w鋰礦生產(chǎn)商,占全球鋰輝石礦供應量的2/3,占全球鋰資源(包括鋰輝石、鹽湖提鋰產(chǎn)品)市場約30%的份額,2012年泰利森鋰精礦產(chǎn)能已擴大至年產(chǎn)74萬噸,折合碳酸鋰約10萬噸,遠超公司現(xiàn)有冶煉產(chǎn)能。本次收購完成后,公司中游鋰產(chǎn)品加工能力將迅速擴大,與上游鋰資源開發(fā)產(chǎn)能相匹配,更有效發(fā)揮公司資源優(yōu)勢,真正使公司由單純的鋰加工企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)閾碛屑囕x石資源、鋰礦采選加工、鋰系列產(chǎn)品深加工及銷售于一體的全球化鋰業(yè)重要公司,通過控制優(yōu)質(zhì)鋰礦資源,整合中下游產(chǎn)能,提高公司市場定價能力,實現(xiàn)跨越式發(fā)展。


　　收購扎布耶股權,礦石、鹽湖鋰業(yè)巨頭聯(lián)手,全球鋰資源寡頭壟斷格局再升級。天齊鋰業(yè)擁有全球最優(yōu)質(zhì)鋰精礦資源(碳酸鋰儲量430萬噸,品位3%);而西藏礦業(yè)扎布耶鹽湖鋰資源天賦異稟,儲量全國第一、世界第三,是全球少有以天然形式存在的碳酸型鹽湖,湖水中碳酸鋰含量保守估計184萬噸,此外鉀肥資源儲量1,592萬噸(氯化鉀),硼資源量約963萬噸(氧化硼)。鹽湖+礦石,雙巨頭聯(lián)手有望實現(xiàn)資源方面的優(yōu)勢互補,雙方對全球鋰資源定價權亦有望隨之顯著提升,這將為我國新能源產(chǎn)業(yè)的長期戰(zhàn)略發(fā)展奠定堅實的資源基礎。


　　維持盈利預測?；?1、本次以自有資金7.56億元收購銀河鋰業(yè)國際100%股權,且收購后還需承擔標的公司的債務,公司負債和財務壓力依然較大;2、泰利森三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)低于預期,但伴隨需求淡季過去、年底備貨開始,以及前期銷售的結算,鋰精礦銷量有望環(huán)比改善;3、三季度工業(yè)級鋰精礦報價已升至395-400美元/噸,年均價有望超過370美元/噸,;4、伴隨天齊鋰業(yè)與銀河鋰業(yè)形成戰(zhàn)略聯(lián)盟,國內(nèi)鋰鹽加工環(huán)節(jié)集中度顯著提升,競爭環(huán)境有望隨之改善,終端鋰鹽產(chǎn)品價格亦已觸底開始反彈,維持公司2014-2016年每股收益為0.29、0.58、0.77元/股。


　　維持“增持”評級。新能源汽車行業(yè)處于爆發(fā)前期,國內(nèi)外利好不斷,作為新能源金屬,鋰行業(yè)有望長期受益,擁有資源的企業(yè)或?qū)㈦S之迎來資源重估,完全攫取鋰行業(yè)景氣紅利,擁有優(yōu)質(zhì)資源的企業(yè)有望直接受益。公司借助目前已建立的領先地位,在國內(nèi)鋰行業(yè)尚處于低集中度發(fā)展階段的情況下,抓住時機,尋找具有互補性優(yōu)勢的對象進行收購整合,占盡先機,迅速增強自身競爭力,我們判斷,與銀河鋰業(yè)、西藏礦業(yè)的合作或僅僅是開始,公司正在向具有國際競爭力和影響力的全球鋰業(yè)巨頭快速邁進,維持“增持”評級。


　　風險提示:交易被取消的風險,新能源汽車(鋰電)市場推廣不及預期的風險。


　　江特電機:堅定看好鋰礦和新能源汽車布局


　　類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：譚倩日期：2014-10-28


　　事件:


　　公司前三季報盈利4368萬元,同比下降17.94%。


　　主要觀點:


　　起重冶金電機出現(xiàn)下滑,新能源客車電機增長,并有望進入新能源客車領域起重冶金電機收入一向是公司收入的重要來源,但受下游投資放緩影響,收入有所下降,2012年公司重組華興電機,電梯扶梯電機市場分額不斷擴大,成為公司電機產(chǎn)品的第二大收入來源。預計未來2~3年內(nèi),公司電梯電機收入增速將保持在30%左右。公司受益于今年風電行業(yè)快速發(fā)展,預計風力發(fā)電配套電機收入將出現(xiàn)快速增長。此外,電動客車電機2013年僅約幾百萬收入,受益國內(nèi)新能源客車增長,2014年公司電動客車電機有望達到數(shù)千萬收入。2014年9月20日,公司以人民幣3305萬元的價格收購江西宜春客車廠有限公司50%的股權,預計將結合其電機生產(chǎn)技術和實力,進入新能源客車整車領域。


　　鋰云母提鋰產(chǎn)業(yè)鏈布局完成,定增擴大產(chǎn)能,2015年、2016年業(yè)績大幅提升公司自2010年開始整合宜春獨特鋰礦資源,打造“礦石開采-選礦-鋰云母提鋰-鋰電池正極材料”的產(chǎn)業(yè)鏈。1)礦石開采產(chǎn)能率先建成,帶動14年-15年業(yè)績增長:公司目前控制的有5個探礦權和4個采礦權。其中,新坊鉭鈮礦已經(jīng)規(guī)模化開采,未來將保持40-45萬噸產(chǎn)能,歸屬母公司凈利潤約1000萬。何家坪礦目前實際開采產(chǎn)量約20萬噸,待2015年開采完表層高嶺土后進入鋰磁石開采,產(chǎn)量、收入和利潤都將大幅提升。宜豐茜坑礦在獅子嶺地區(qū)已獲得采礦權,2014年下半年正式開采,預計2015采礦量達到60-80萬噸,2016年達到120萬噸,其開采量上升是公司2015年業(yè)績增長的主要來源。2)120萬噸選礦產(chǎn)能預計2016年初建成,副產(chǎn)物鉭、鈮漲價帶動短期主題機會:公司現(xiàn)有泰昌選礦廠40萬噸,本次定增建設宜豐選礦120萬噸產(chǎn)能,預計將在2015年底,最遲2016年一季度建成釋放,公司2016年選礦利潤有望較2014年3-4倍增長。此外,選礦副產(chǎn)物鉭、鈮價格較高,其漲價將帶動公司主題性行情。3)鋰云母制備碳酸鋰下半年產(chǎn)量快速提升,2015年開始具備經(jīng)濟效益:鋰云母制備碳酸鋰具有原材料優(yōu)勢、低能耗優(yōu)勢和資源綜合利用優(yōu)勢,目前由于產(chǎn)量較小,盈利有限。預計碳酸鋰2015年年產(chǎn)能達到2000噸,隨著產(chǎn)能釋放,隨著鋰電新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大,經(jīng)濟效益將逐步顯現(xiàn),2015年凈利潤有望達到2000-3000萬,2016年年產(chǎn)能8000噸碳酸鋰,利潤有望達到1億。


　　低速電動車國家政策有望明確,未來市場爆發(fā)可期;公司加快建設產(chǎn)能,有望提升后期利潤低速電動車以其較低的價格和節(jié)能環(huán)保的特性在三四線城市、農(nóng)村具有廣闊市場,主要替代電動自行車、電動摩托車和低端小轎車,在部分城市已掛牌上路。山東省作為示范省,2013年銷量十幾萬臺,2015年產(chǎn)銷量預計達到30-50萬臺/年,充分證明其市場經(jīng)濟性。但由于目前政策尚未明朗,其他省市市場暫未打開,如果國家在行業(yè)標準、定位和補貼方面給予明確政策,未來市場爆發(fā)可期。僅江西省以年銷售30萬量測算,年市場空間達到100億。公司正在建設5萬輛低速電動車產(chǎn)能,公司作為江西省重點的鋰電池、新能源汽車企業(yè),有望獲得地方支持,后期業(yè)績彈性大。


　　盈利預測與評級根據(jù)公司披露的最新業(yè)績情況調(diào)整盈利預測,預計公司2014-2016年EPS分別0.11元、0.24元、0.58元,公司布局獨特鋰礦和新能源汽車業(yè)務,長期向好,業(yè)績彈性空間較大,我們認為公司利潤存在超預期空間,維持買入評級。


　　風險提示募投項目進展低于預期,低速電動車扶持政策低于預期


　　贛鋒鋰業(yè)2014年三季報點評:產(chǎn)能釋放,收入大幅增長


　　類別：公司研究機構：國聯(lián)證券股份有限公司研究員：皮斌日期：2014-10-31


　　事件:


　　贛鋒鋰業(yè)發(fā)布10月25日公布2014年三季報,公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.29億元,同比增長26.74%,歸屬上市公司凈利潤5980.8萬元,同比增長11.89%,扣非后凈利潤5302.0萬元,同比增長16.34%,基本每股收益0.17元。同時公司預計2014年1-9月份實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤7412.35-9636.05萬元,同比增長0-30%。


　　點評:


　　公司業(yè)績符合預期。公司三季度產(chǎn)能繼續(xù)釋放,單季收入同比增長32.68%,同二季度相當。三季度毛利率20.8%,比二季度上升1個百分點,同比仍有所下降。低毛利率的碳酸鋰業(yè)務增長較快致公司凈利潤增速低于收入增速。


　　金屬鋰業(yè)務優(yōu)勢明顯,穩(wěn)定增長。公司是國內(nèi)金屬鋰龍頭,產(chǎn)銷規(guī)模穩(wěn)居第一,競爭優(yōu)勢十分明顯。近5年國內(nèi)金屬鋰產(chǎn)量復合增速20.4%,增速穩(wěn)定。下游鋰電池及鋰合金等新興領域需求增長前景良好,公司新產(chǎn)能今明兩年將是釋放期。


　　新能源汽車爆發(fā)帶動動力電池上游碳酸鋰需求大增。正極材料是電池級碳酸鋰的最大應用領域,今年以來正極材料增速加快,我們預計全年增速在35%左右。公司碳酸鋰產(chǎn)能逐步釋放,未來兩年高增長無憂。全年碳酸鋰業(yè)務預計增長40%以上。


　　其他業(yè)務中氫氧化鋰和磷酸二氫鋰等新品將成新增長點。氫氧化鋰和磷酸二氫鋰是公司正在培育的新業(yè)務。電池級氫氧化鋰已經(jīng)向韓國三星公司和LG公司小批量供樣,預計第四季度會有突破。明年氫氧化鋰將大規(guī)模放量。磷酸二氫鋰主要用作磷酸鐵鋰生產(chǎn),在國內(nèi)新能源汽車主流路線仍然是磷酸鐵鋰電池的背景下,公司磷酸二氫鋰業(yè)務長期看好。


　　期間費用率穩(wěn)定,經(jīng)營性現(xiàn)金流繼續(xù)大幅改善。前三季度期間費用率10.74%,同比2013年10.9%,維持穩(wěn)定。經(jīng)營性活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量同比增加2237.3萬元,繼續(xù)大幅改善。維持“謹慎推薦”評級。暫不考慮收購美拜電子完成后的并表因素,我們預計公司2014~2016年每股收益為0.24元、0.31元和0.39元,市盈率分別為76倍、59倍和47倍,維持“謹慎推薦”評級。


　　風險因素:(1)公司募投項目進展不達預期;(2)碳酸鋰價格下滑超預期;(3)新能源汽車推廣進展不達預期。


　　中信國安:資源綜合開發(fā)有線穩(wěn)定增長


　　類別：公司研究機構：方正證券股份有限公司研究員：劉偉淵日期：2013-01-31


　　資源綜合開發(fā)利用,儲備新增長點


　　青海公司最主要產(chǎn)品是氯化鉀和硫酸鉀鎂,約占公司營收90%以上。目前具備2萬噸工業(yè)級碳酸鋰產(chǎn)能,其中一些產(chǎn)品已經(jīng)達到或超過電池級標準。公司綜合利用鹽湖資源,對副產(chǎn)品進行精加工,成本優(yōu)勢明顯。新建萬噸級精硼酸生產(chǎn)線,試生產(chǎn)產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)銷售;氧化鎂未來空間廣闊。我們認為,青海公司2012年扭虧是大概率事件;此外,碳酸鋰、精硼酸、氧化鎂已成為公司潛在的利潤增長點。


　　玻利維亞科伊巴薩鹽湖稟賦優(yōu)良儲量巨大


　　我們認為,鋰資源有望成為下一個“稀土”。中信集團與玻利維亞政府合作開發(fā)科伊巴薩鹽湖,項目實施及收益歸上市公司?？埔涟退_鹽湖系玻第二大鹽湖,公開資料顯示鋰金屬資源儲量20萬噸,鉀金屬儲量700萬噸,若僅折合碳酸鋰及氯化鉀價值約850億元,但實際儲量有望超過該數(shù)值,目前正在詳盡勘探中。該鹽湖鎂鋰比約30,提鋰方面具有稟賦優(yōu)勢。我們認為公司有望3年內(nèi)在玻建廠開發(fā),成為鹽湖產(chǎn)品利潤增長的新動力。


　　有線電視投資收益穩(wěn)增,電信增值業(yè)務有望快速增長


　　公司主要投資地方省網(wǎng)的有線電視業(yè)務,已成為廣電系統(tǒng)外最大的有線電視運營商,每年投資收益以10%-20%增速穩(wěn)定增長,我們預計權益收益在2012-2014年將分別達到3、3.3、3.63億元。公司的有線電視、數(shù)字電視用戶規(guī)模繼續(xù)居國內(nèi)同行業(yè)上市公司領先地位。在移動智能終端的大規(guī)模普及浪潮下,公司的增值業(yè)務也有望快速增長。


　　盈利預測與投資建議,給予“買入”評級


　　從簡化的角度出發(fā),我們把公司的主營業(yè)務的估值分為三大模塊:1、鹽湖資源產(chǎn)品估值,2、有線電視業(yè)務估值,3、其他業(yè)務估值。估算的結果分別是:資源產(chǎn)品業(yè)務估值在37.43-50.76億元、有線電視業(yè)務估值在61.38-75.72億元,其他業(yè)務凈資產(chǎn)約21.25億元,以凈資產(chǎn)作為估值;公司整體估值在120.06-147.73億元之間。


　　我們預測,公司2012-2014年的EPS分別為0.16、0.28、0.36元,給予公司“買入”評級。風險提示西臺鹽湖生產(chǎn)不及預期;玻利維亞鹽湖探礦及開采不及預期。


　　鹽湖股份:業(yè)績略超預期,四季度還將改善


　　類別：公司研究機構：國聯(lián)證券股份有限公司研究員：皮斌日期：2014-11-04


　　事件:2014年10月30日,公司發(fā)布2014三季報,2014年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入66.11億,同比增長22.79%,實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.53億,同比下降11.36%,扣非后的凈利潤為6.47億,同比下降11.24%,實現(xiàn)每股EPS 0.41元;其中2014年7-9月實現(xiàn)營業(yè)收入24.07億,同比增長91.80%,實現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤2.23億,同比增長361.12%,扣非后的凈利潤為2.20億,同比增長371.44%,實現(xiàn)每股EPS 0.14元;


　　點評:


　　三季度氯化鉀銷量同比環(huán)比均提升,業(yè)績略超預期。2014年1-9月公司氯化鉀的銷量為284萬噸,同比增長42.9%,平均售價1696元/噸(不含稅),同比下降18.8%,經(jīng)測算公司氯化鉀業(yè)務毛利同比增加1.2億元左右;其中三季度公司銷售氯化鉀103萬噸,同比大增141%,銷售均價為1635元/噸,同比下降2.8%,在銷量增長的帶動下,三季度公司氯化鉀業(yè)務毛利同比增加了5.9億元左右,單季度實現(xiàn)EPS 0.14元,略超預期。展望四季度,目前氯化鉀的價格環(huán)比已經(jīng)有所提升,在全球供需較為緊張的情況下,我們認為氯化鉀的價格進一步上漲的概率較大,四季度公司氯化鉀業(yè)務盈利能力將進一步提升。


　　化工業(yè)務虧損進一步收窄。2014年1-9月公司鹽湖綜合利用一期項目、ADC發(fā)泡劑項目和1萬噸碳酸鋰項目合計虧損6.87億,同比減少1.43億;其中鹽湖綜合利用一期項目虧損收窄明顯,受益于產(chǎn)能利用率的提升,2014年1-9月綜合利用一期項目虧損4.21億,同比減少1.8億,其中三季度虧損1.28億,環(huán)比和同比均有不同程度的改善,未來一期的開工率還有提升的空間,預計虧損將進一步下降。


　　維持“推薦”評級。上調(diào)對公司2014的盈利預測,預計14~16年公司EPS分別為0.60(+0.09)、0.95和1.19元,對應當前的股價18.71元,PE分別為31.3X、19.8X、15.8X。我們判斷氯化鉀價格處于上漲周期,公司業(yè)績彈性大,維持“推薦”評級。


　　風險提示:1)氯化鉀價格持續(xù)低迷;2)公司化工業(yè)務虧損進一步加大。


　　西藏礦業(yè):量產(chǎn)進行時,上調(diào)評級至推薦


　　類別：公司研究機構：中國銀河證券股份有限公司研究員：胡皓日期：2014-09-10


　　投資要點:


　　1.事件


　　近日,在查閱并調(diào)研了諸多鹽湖鹵水提鋰的相關技術情況后,我們看好西藏礦業(yè)扎布耶鹽湖未來的提鋰量產(chǎn)。


　　2.我們的分析與判斷(1)


　　西藏礦業(yè)關鍵看點在于扎布耶鹽湖未來的量產(chǎn)


　　在7月27日《拋鉻引鋰?建議持續(xù)關注大股東的資源整合》的報告中,我們提出了公司未來幾年的盈利增加,將主要依賴鋰產(chǎn)品產(chǎn)量的增加的邏輯。即年報中提及的控股51%的扎布耶鹽湖二期工程(投資3.4億元),和加權股權比例82%白銀扎布耶二期工程(2.7億元)的投產(chǎn)進程,將影響甚至決定了未來幾年的公司業(yè)績。


　　在同篇報告中,我們還提出了支持量產(chǎn)的兩大邏輯:技改投產(chǎn)和股東結構。


　　隨著扎布耶鹽湖股權結構的清晰,未來的關鍵點主要包括三個維度:白銀扎布耶股權結構、鹽湖新技術的落地。及落地后產(chǎn)品(鋰精礦)的量產(chǎn)情況。由于鋰精礦的品質(zhì)將直接決定白銀扎布耶的產(chǎn)量、成本、銷售,進而影響到盈利、投資和股權關系,所以我們認為當前關鍵點為鹽湖的新技術,及帶來的量產(chǎn)預期。


　　(2)“三步法”,量產(chǎn)的技術基礎


　　由于鋰濃度和鎂鋰比兩個指標皆處于全球最好水平,當前扎布耶鹽湖采用的為鄭綿平院士提出的"鹽梯度太陽池提鋰法"純?nèi)諘窆に嚒Ｔ摴に嚫鶕?jù)西藏太陽能豐富、缺乏礦物能源和交通不便的特點,發(fā)明的簡單易行、經(jīng)濟合理的技術路線,扎布耶鹽湖開始小規(guī)模化生產(chǎn)。


　　隨著鹽水提鋰技術的不斷提高,扎布耶鹽湖二期在技術可選的余地大大增加。


　　根據(jù)對扎布耶鹽湖情況和行業(yè)技術的草根調(diào)研,我們認為二期采用“三步法”的可能性相對較大:1)蒸餾并濃縮湖水,生成鋰濃度更高的鹵水和純凈水;2)合理控制溫度變化,析出相對高品味的碳酸鋰;3)在不同溫度下,使用純凈水去除上述碳酸鋰中的雜質(zhì),得到95%以上品味的鋰精礦。


　　比較新工藝和原有工藝的區(qū)別,我們認為主要包括如下幾點:


　　1)產(chǎn)量快速增加。區(qū)別于原有工藝的“靠天吃飯”——依賴天氣條件和工人操作水平,新工藝為工業(yè)化生產(chǎn),產(chǎn)能理論上可以無限擴充,并快速轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量;2)大幅降低成本。區(qū)別于原有工藝具體生產(chǎn)中產(chǎn)量的極不穩(wěn)定,加之動力系統(tǒng)以柴油等當?shù)叵∪蹦茉礊橹?新工藝的產(chǎn)能利用率基本屬完全可控狀態(tài),加之幾乎無成本能源系統(tǒng)新配套的建立,成本大幅降低;3)產(chǎn)品品質(zhì)大幅上升。相對于原有工藝鋰精礦55-65%的品味(具體到某一生產(chǎn)環(huán)節(jié)的品味為隨機),和雜質(zhì)相對較多,新工藝的鋰精礦品味95%以上,且雜質(zhì)較少。即新工藝為后續(xù)加工環(huán)節(jié)減少工作程序和降低了加工成本,同時還使得鋰精礦的物流成本下降一半(西藏為工業(yè)地區(qū),鋰精礦加工需運送至自治區(qū)外);4)拓展戰(zhàn)略客戶,變身主流供應商。鑒于原有工藝鋰精礦的產(chǎn)量和品質(zhì)兩者均存在隨機性,加工環(huán)節(jié)后的鋰相關產(chǎn)品大部分為臨時性散貨銷售。以當前白銀扎布耶的技術水平,加工環(huán)節(jié)不僅可以生產(chǎn)出市場上幾乎所有的鋰相關產(chǎn)品,還將在鋰精礦產(chǎn)量和品質(zhì)穩(wěn)定的情況下,實現(xiàn)對各類下游的穩(wěn)定供貨——當然,在白銀扎布耶二期投產(chǎn)之后,該類供貨保障能力也將大大加強;5)過程環(huán)保,也無環(huán)保后遺癥。扎布耶鹽湖的鋰精礦產(chǎn)品運輸至加工企業(yè)(如白銀);而純凈水溶解雜質(zhì)后直接排入鹽湖——考慮到近200萬噸的碳酸鋰儲量,對原料端也無影響。


　　(3)量產(chǎn)的配套:電、控制系統(tǒng)和管理的到位


　　通過以上分析,我們認為扎布耶鹽湖已經(jīng)完全具備量產(chǎn)的技術條件。而根據(jù)我們的草根調(diào)研,量產(chǎn)的配套邏輯也完全可以解決:首先,能源配套。來自科技部網(wǎng)站的資料,西藏高原MW級光伏示范電站在2012年已完成。由于當?shù)匾恢陛^好的日照條件,我們認為光伏發(fā)電,將成為扎布耶鹽湖量產(chǎn)穩(wěn)定、低成本的能源配套。


　　其次,控制系統(tǒng),主要為生產(chǎn)過程中的熱電控制。在能源問題解決后,根據(jù)草根調(diào)研,我們認為較為先進精確到0.2℃的控制系統(tǒng),已完全可以應用在鹵水提鋰的工藝中。


　　最后,管理。天齊和比亞迪的入股,不僅可以引進更多鹽湖提鋰的先進生產(chǎn)管理和營銷管理,工業(yè)化生產(chǎn)也可以大大減少了現(xiàn)場工人的操作難度,及提高最終產(chǎn)品的客戶滿意度。


　　(4)戰(zhàn)略目標,進一步增加量產(chǎn)的概率


　　除上述充分性之外,從必要性維度分析,量產(chǎn)也即為大概率事件。


　　首先,從自治區(qū)層面。自一期投產(chǎn)之后,特別是比亞迪2010年已入股扎布耶鹽湖后,量產(chǎn)一直推進的相對緩慢。扎布耶鹽湖作為西藏自治區(qū)相對優(yōu)質(zhì)的資源,邏輯上無疑受到自治區(qū)政府的重視和大力支持,特別是股權關系理順下相關戰(zhàn)略投資者的進入后。


　　其次,從股東層面。扎布耶鹽湖對西藏礦業(yè)具有戰(zhàn)略地位,對天齊和比亞迪等股東也十分重要。鹽湖量產(chǎn)后,天齊將作為同時橫跨礦石鋰和鹽湖鋰的鋰資源巨頭,對全球鋰資源話語權大大加強;而比亞迪將獲得穩(wěn)定的、優(yōu)質(zhì)的鋰產(chǎn)品供應。至于市場擔心成本較低鹽湖鋰的放量對天齊原有礦石鋰的沖擊,我們認為其為小戰(zhàn)術層面問題,兩類資源在天齊層面的結合,礦石鋰可確保短期業(yè)績貢獻,鹽湖鋰則將確定天齊未來在國際鋰資源競爭格局中的位置。


　　再次,也是最重要的,行業(yè)層面。新能源汽車及其他新興行業(yè)對鋰相關產(chǎn)品的需求增量,確保了鋰資源的行業(yè)增速,而我國與全球鹽湖鋰產(chǎn)量的占比情況對比(我國幾乎沒有,全球60%以上),使得我國鹽湖鋰的開發(fā)具有緊迫性——即在我國大力發(fā)展新能源整車和電池系統(tǒng)等的同時,國內(nèi)鋰資源公司的競爭力也是的組成部分。


　　最后,作為全球最優(yōu)質(zhì)的鋰鹽湖資源,扎布耶鹽湖提鋰技術難度遠低于國內(nèi)其它鹽湖。扎布耶的量產(chǎn),也將為我國其他鹽湖鋰的量產(chǎn),打下重要的技術和產(chǎn)業(yè)化基礎。


　　(5)量產(chǎn)之后的影響分析;盈利大幅增加


　　根據(jù)我們對相關技術專家的草根調(diào)研,扎布耶鹽湖當前鋰精礦成本為6000元/噸左右(不變成本和能源成本較高),白銀扎布耶的加工成本10000元/噸以上(不變成本和運輸成本較高)——據(jù)此,我們推測公司當前生產(chǎn)工藝級碳酸鋰成本在22000元/噸以上。公司2013年年報證實了我們的推測:6000噸左右鋰精礦折合3000噸左右的碳酸鋰,即1300萬元的毛利折合4000元左右的噸毛利——其價格(產(chǎn)品質(zhì)量的不穩(wěn)定)也應低于31000元/噸的不含稅市場價。


　　采用工業(yè)化新技術后,鋰精礦成本或?qū)⒔档椭?000元左右的水平(不變成本和能源成本皆有望近10倍左的降低),加工成本也有望降低——即扎布耶二期的成本有望下降至在10000元/噸左右——產(chǎn)品價格也將同時上升。


　　3.投資建議


　　雖然我們推出第一篇西藏礦業(yè)的報告時,給出的為非最高投資評級(我們非?？春?但鑒于對公司鋰產(chǎn)品的產(chǎn)量沒能實現(xiàn)持續(xù)跟蹤,首次給予的是“謹慎推薦”),但公司股價至今依然上漲了50%左右,漲至75億元左右的市值。


　　鑒于公司量產(chǎn)為大概率事件,加之近200萬噸的儲量和10000萬/噸左右的預期成本,我們給出近兩年我們的第5份“推薦”評級(前4份分別為東睦股份、物產(chǎn)中拓、撫順特鋼和智慧能源,評級后至今分別上漲了140%、70%、120%和5%)——即上調(diào)西藏礦業(yè)的評級至“推薦”。


　　4.風險提示


　　1)新能源汽車等新興行業(yè)的下游增速不及預期;


　　2)熱電控制系統(tǒng)的調(diào)試中出現(xiàn)意外情況,進而影響扎布耶鹽湖的量產(chǎn)進度;


　　3)白銀扎布耶二期的投資、投產(chǎn)進度不達預期。


　　西藏城投:東“烯”既駕,初露崢嶸


　　類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：蘇雪晶,陳慎日期：2014-09-22


　　地產(chǎn)+資源產(chǎn)業(yè)架構初現(xiàn):公司2009年借殼上市,轉(zhuǎn)型為以舊城改造和商品房建設為核心業(yè)務的地產(chǎn)企業(yè),并利用西藏資源開始布局礦產(chǎn)領域,成功搭建地產(chǎn)+礦產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)框架,同時公司鋰電池下游應用已經(jīng)開始初露崢嶸。


　　地產(chǎn):深耕上海核心,兼具保障和成長:公司當前在售項目業(yè)態(tài)豐富,包含高端住宅、普通商品房、保障房和產(chǎn)業(yè)園區(qū),如果泉州項目及西安項目順利推進,公司權益項目儲備將超過100萬平米。作為閘北區(qū)國資委旗下唯一地產(chǎn)平臺,公司有望依靠資源稟賦獲取優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)資源,且隨著開發(fā)經(jīng)驗的豐富和改良,公司有意向?qū)⒌禺a(chǎn)業(yè)務向其他城市和地區(qū)拓展。


　　礦產(chǎn):碳酸鋰產(chǎn)能瓶頸突破提升估值空間:公司目前控制西藏龍木錯鹽湖礦區(qū)以及結則茶卡鹽湖41%的權益,兩個鹽湖碳酸鋰儲量國內(nèi)第一,世界第三。經(jīng)過多年研發(fā),公司整體鹽湖開發(fā)工藝路線已經(jīng)確定,金昌一期項目即將進入產(chǎn)能釋放階段,未來逐步達到5000噸的年產(chǎn)能,產(chǎn)能釋放已經(jīng)箭在弦上。碳酸鋰工業(yè)化同時,公司和甘肅省金川集團等下游企業(yè)開展合作。目前金川集團正在其蘭州科技產(chǎn)業(yè)園建設電池新型生產(chǎn)線,公司作為其未來主要碳酸鋰提供商,碳酸鋰產(chǎn)品需求將得到高度保障。


　　資本與技術嫁接打通鋰產(chǎn)業(yè)下游應用:13年公司與清華大學開展合作,共同進行新型超級電容器用的石墨烯-碳納米管雜化物的宏量制備技術開發(fā)。碳納米管是一種理想的電雙層電容器電極材料,存在巨大商業(yè)價值。目前主導項目研發(fā)的清華大學化學工程系教授、博士生導師魏飛是國內(nèi)碳納米管研究領域的佼佼者,在該領域貢獻卓越,擁有30余項專利,在其所領導的國內(nèi)一線團隊推動下,當前公司石墨烯-碳納米管雜化物的技術開發(fā)已經(jīng)取得階段性進展,并做好了工業(yè)化的準備,目前正準備在北京懷柔建設廠房進行中試準備,預計未來產(chǎn)品產(chǎn)能達到2噸左右,隨著技術的不斷開發(fā)完善,產(chǎn)能遠景目標為百噸級。


　　首次給予“買入”評級:我們認為公司西藏資源稟賦優(yōu)質(zhì),經(jīng)過多年孕育,正將迎來資源優(yōu)勢的高速釋放期,預計公司14- 15年EPS分別為0.10元和0.30元,首次給予“增持”評級。


　　滄州明珠:隔膜產(chǎn)品受認可保持高增長,新產(chǎn)能隨市場開拓節(jié)奏穩(wěn)步推進


　　類別：公司研究機構：山西證券股份有限公司研究員：裴云鵬日期：2014-10-31


　　公司2014年三季報顯示:2014年前三季度營業(yè)收入15.54億元,營業(yè)成本12.48億元,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.20億元,同比分別增長11.42%、10.57%和10.44%。


　　鋰離子電池隔膜受市場肯定,產(chǎn)品銷量保持高速增長。根據(jù)公司公告,自2009年開始研發(fā)鋰離子電池隔膜至今,已經(jīng)具備量產(chǎn)鋰離子電池隔膜2000萬平方米/年的能力,成品率達到40-50%,耐高溫最高溫度達150℃。2014年上半年隔膜產(chǎn)品產(chǎn)量約1200萬平方米,較2012-2013年700萬平方米、1400萬平方米保持了較快增速,市場開拓成效顯著,同時表明市場對公司隔膜產(chǎn)品認可度較高。預計4500萬平方米的濕法、干法隔膜產(chǎn)能將分別于2015年下半年、2016年投產(chǎn)。目前公司隔膜產(chǎn)品一半以上運用于鋰離子動力電池,其中向比亞迪的供貨量占比較大。


　　定位高端鋰離子電池隔膜。目前國內(nèi)鋰離子電池隔膜廠商接近40家,其中包括大部分正處于研發(fā)階段和生產(chǎn)調(diào)試階段的公司。目前,國產(chǎn)隔膜孔徑收縮法熱點平均只能達到130℃,而進口動力電池隔膜的孔徑收縮法熱點要求達到160℃,隔膜容易發(fā)熱將降低動力電池安全性。高端的隔膜產(chǎn)品如動力電池隔膜一般對產(chǎn)品的一致性要求很高,除了厚度、面密度、力學性能外,隔膜微孔的分布和尺寸的統(tǒng)一性也很重要,這些指標不同程度影響電池容量、續(xù)航能力及電池的批量生產(chǎn)。公司產(chǎn)品向國內(nèi)一線動力電池廠商批量供貨是其產(chǎn)品質(zhì)量通過嚴格驗證的體現(xiàn)。


　　先發(fā)優(yōu)勢成最大競爭壁壘。從研發(fā)到生產(chǎn)線投建再到實現(xiàn)批量銷售,一般需要2-4年的時間,目前市場上大多廠商仍處于開發(fā)建設階段,能實現(xiàn)批量供貨的較少。公司2009年開始研發(fā)到2012年批量供貨,具有一定先發(fā)優(yōu)勢。金輝高科、星源材質(zhì)和格瑞恩也是起步較早的三家,具有量產(chǎn)供貨能力。從產(chǎn)能釋放和產(chǎn)品價格趨勢角度看,未來1-3年是競爭者進入和產(chǎn)能投放的高發(fā)階段。對應新能源汽車行業(yè)和電子電器行業(yè)的發(fā)展速度來看,如果技術研發(fā)和生產(chǎn)調(diào)試進程順利,國產(chǎn)鋰離子電池隔膜產(chǎn)能投放將快于下游行業(yè)的增速;同時行業(yè)中產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊的現(xiàn)象也將日益突顯,眾多進入者將受到下游廠商對產(chǎn)品質(zhì)量的篩選。在未來行業(yè)產(chǎn)能大量投放后產(chǎn)品單價下降趨勢中,公司在客戶資源的開發(fā)和搶占都具有一定的先發(fā)優(yōu)勢和開發(fā)周期壁壘,并通過先于競爭對手的良率優(yōu)化,將在銷量和成本上具有一定安全邊際。


　　我們預測公司2014-2016年EPS為0.56、0.64、0.75元,公司鋰離子電池隔膜受下游認可,開工率維持高位,新建產(chǎn)能隨客戶開發(fā)和下游發(fā)展速度于明后年跟進并匹配;未來鋰離子電池隔膜產(chǎn)品將與核心管道業(yè)務并肩成為公司的利潤中心;所以我們給予33倍市盈率及“增持”評級,半年目標價16.58-23.11元。


　　當升科技:新產(chǎn)品量產(chǎn)在即,明年業(yè)績拐點


　　類別：公司研究機構：中國銀河證券股份有限公司研究員：張熙日期：2014-10-29


　　投資要點:


　　1、事件


　　10月24日,公司發(fā)布了2014年三季報。2014年前三季度實現(xiàn)收入4.7億元,同比增長3.17%,歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤為58.7萬元,同比下降87.86%,EPS為0.0037元,符合市場預期。Q3實現(xiàn)收入1.71億元,同比增長11.33%;凈利潤虧損132萬元,同比下降152.27%。


　　2、我們的判斷與分析


　　(1)公司前三季度凈利潤下滑87.86%


　　2014年前三季度,公司產(chǎn)品銷量與上年同比略有增長,但受國內(nèi)市場競爭加劇的影響,產(chǎn)品價格較上年同期有所下降,導致銷售收入下滑。


　　公司凈利潤同比下降87.86%,主要原因是(1)募投項目投產(chǎn)導致經(jīng)營和折舊成本上升(2)現(xiàn)有產(chǎn)品售價下降(3)參股公司湖南星城石墨凈利潤同比減少,導致公司投資收益下降(4)定期利息收入減少,短期融資增加,導致利息支出及承兌貼息增加,導致財務費用同比增長201.5%(5)由于市場競爭加劇,國內(nèi)客戶付款周期較長,導致應收賬款壞賬計提增長明顯。


　　(2)政策驅(qū)動新能源汽車銷量,有望明年集中爆發(fā)


　　在指導性文件《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2012-2020年)》和免征購置稅等政策刺激下,新能源汽車銷量于今年9月創(chuàng)出新高。近期廣東省政府印發(fā)《廣東省2014-2015年節(jié)能減排低碳發(fā)展行動方案》,力爭廣東省新能源汽車超4.5萬輛。國家和各地推廣補貼政策相繼落地,導致新能源汽車需求迅速升溫。同時,目前新能源汽車推廣目錄已經(jīng)統(tǒng)一收歸工信部,地方保護壁壘的打破激活了市場競爭。明年是試點城市的目標考核年,新能源汽車銷量有望在明年集中爆發(fā),預計產(chǎn)銷量有望達到25萬輛,導致相關產(chǎn)業(yè)鏈高速發(fā)展。


　　(3)公司車用動力型多元材料處于客戶測試階段,新產(chǎn)品量產(chǎn)在即


　　公司客戶結構相對集中,日本三洋、三星SDI、LG化學、日本SONY和比亞迪等是公司的長期戰(zhàn)略伙伴。小型鋰電方面,針對未來高端市場需求的高電壓高容量鈷酸鋰產(chǎn)品已經(jīng)完成小試。動力鋰電方面,公司已經(jīng)成功開發(fā)了適用于動力汽車使用的鋰電正極材料,并與市場現(xiàn)有產(chǎn)品相比具有明顯優(yōu)勢。在新廠區(qū)江蘇當升試生產(chǎn)總體情況良好,產(chǎn)品性能達標,客戶反饋情況良好,已完成了4個大客戶的預審核。公司目前正在加速認證中,已經(jīng)開始量產(chǎn)準備工作。


　　(4)鎳鈷錳(NCM)三元材料將成為動力鋰電的主流正極材料


　　鎳鈷錳(NCM)三元材料,綜合了LiCoO2、LiNiO2、LiMnO2三種材料的優(yōu)點:


　　(1)充放電過程中結構穩(wěn)定,Mn4+不參加反應,從而不產(chǎn)生Jahn-Teller效應;(2)安全性能高,工作溫度范圍寬;(3)比容量高;(4)成本較鈷酸鋰低。目前是最有希望取代成本高昂的鈷酸鋰(LiCoO2)。


　　從材料在高電壓下的結構穩(wěn)定性來看,鈷酸鋰在充電電壓高于4.2V時,晶體結構會逐漸坍塌。導致必須摻雜改性,但這種摻雜改性通常對材料的其他性能有害。


　　而鎳鈷錳酸鋰三元材料在4.5V時晶體結構是穩(wěn)定的,因此其循環(huán)性能是有保障的。


　　從材料的熱穩(wěn)定性和安全性而言,鎳鈷錳酸鋰三元材料相比較錳酸鋰和磷酸鐵鋰而言要差一些。磷酸鐵鋰正極材料的低溫性能和倍率放電已經(jīng)可以達到鈷酸鋰的水平,但受制于技術瓶頸,磷酸鐵鋰電池一致性和單位能量密度較低,無法滿足150Wh/kg左右的需求。


　　公司自2008年開始研發(fā)多元材料,產(chǎn)品率先出口日本和韓國市場。公司借助多年與日韓鋰電客戶的緊密合作優(yōu)勢,奠定了在多元材料方面國內(nèi)的技術領先地位,有助于公司進一步邁向大型動力鋰電市場。從生產(chǎn)工藝來看,目前當升是第一個按照現(xiàn)在日韓最先進的裝備水平上的設計的生產(chǎn)線,核心關鍵設備都是進口的。


　　3、投資建議


　　我們看好公司新產(chǎn)品所帶來的業(yè)績推動,短期看好公司運用于小型鋰電的高端鈷酸鋰銷售放量,長期來看,公司提前布局發(fā)展用于動力鋰電的三元材料,技術領先于市場,未來電動車全面啟動帶來的鋰電池正極材料需求大幅增長,公司作為國內(nèi)鋰電池正極材料龍頭企業(yè),業(yè)績彈性將明顯放大。我們認為公司2014、2015年EPS至0.19、0.7元,當前股價對應PE為113.42x、30.79x,我們看好公司明年的業(yè)績釋放,給予公司“推薦”評級。


　　4、風險提示


　　1、市場競爭加劇;2、產(chǎn)能無法釋放;3、新產(chǎn)品開發(fā)推遲。
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