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　　此前，國(guó)際原油持續(xù)下跌，一度跌破60美元大關(guān)，由此包括俄羅斯盧布暴跌等多米諾骨牌效應(yīng)顯現(xiàn)，國(guó)際大宗商品出現(xiàn)普遍性暴跌。而12月19日原油止跌反彈，引領(lǐng)包括工業(yè)金屬、能源化工產(chǎn)品出現(xiàn)反彈。然而筆者認(rèn)為，國(guó)際油價(jià)暴跌將在中短期內(nèi)對(duì)金融市場(chǎng)的影響是負(fù)面的，除了避險(xiǎn)類的國(guó)債外，股市和商品都需要警惕短期原油大跌帶來的劇烈沖擊(體現(xiàn)為大幅度下跌)。

　　原油前景不樂觀

　　從本輪原油下跌的邏輯來看，表面上是三大石油巨頭博弈(歐佩克、美國(guó)和俄羅斯)，但是實(shí)際上核心的原因在于供求的失衡。目前尚沒有看到原油止跌的因素。

　　對(duì)比歷史來看，原油供應(yīng)大幅增長(zhǎng)引發(fā)的跌勢(shì)只有通過減產(chǎn)才能實(shí)現(xiàn)止步。當(dāng)前原油市場(chǎng)實(shí)際上類似于1985年。當(dāng)年沙特為了維護(hù)原油市場(chǎng)占有率而采取價(jià)格戰(zhàn)。沙特當(dāng)時(shí)將每天原油出口量從200萬(wàn)桶增加到1000萬(wàn)桶，明顯供大于求導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)從1985年11月的31.72美元/桶跌至1986年3月的10.42美元/桶，4個(gè)月內(nèi)原油價(jià)格跌去了69%。隨后沙特帶領(lǐng)歐佩克削減產(chǎn)能，油價(jià)觸底反彈。值得一提的是，當(dāng)時(shí)非歐佩克國(guó)家墨西哥、挪威和前蘇聯(lián)也同時(shí)簽署減產(chǎn)協(xié)議。

　　對(duì)比之下，當(dāng)前原油市場(chǎng)份額搶占越發(fā)激烈，再疊加政治博弈，使得原油減產(chǎn)更難達(dá)成。12月，包括沙特石油部長(zhǎng)、科威特和委內(nèi)瑞拉等官方紛紛表示在明年6月份歐佩克會(huì)議之前都不會(huì)減產(chǎn)。當(dāng)前，歐佩克在全球原油市場(chǎng)上的影響力正受到挑戰(zhàn)，最大的威脅則來自美國(guó)頁(yè)巖油氣新增產(chǎn)能，再加上沙特等石油開采成本不到30美元，因此就算油價(jià)跌至30美元，以及委內(nèi)瑞拉、伊拉克國(guó)家財(cái)政收支不平衡，都難以促使歐佩克達(dá)成減產(chǎn)的共識(shí)。

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊

　　從經(jīng)濟(jì)層面來看，國(guó)際油價(jià)大幅下跌可能引發(fā)金融危機(jī)，類似于1998年俄羅斯債務(wù)問題引發(fā)的危機(jī)。首先，依靠石油出口的國(guó)家正遭遇收入大幅下降，本幣貶值的危機(jī)，如當(dāng)前的俄羅斯。

　　其次，俄羅斯、委內(nèi)瑞拉等國(guó)家出現(xiàn)危機(jī)，債務(wù)違約等風(fēng)險(xiǎn)將通過國(guó)際貿(mào)易、風(fēng)險(xiǎn)敞口向其他經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)散，尤其是中小經(jīng)濟(jì)體，面臨資本外逃和貨幣貶值的雙重壓力，銀行壞賬將導(dǎo)致金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。

　　再次，發(fā)達(dá)國(guó)家受到波及。對(duì)俄羅斯、中東等產(chǎn)油國(guó)而言，存在很多其他經(jīng)濟(jì)體對(duì)其是有金融敞口的，西歐的七大經(jīng)濟(jì)體整體對(duì)俄羅斯的風(fēng)險(xiǎn)敞口占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)大概在0.5%-2%之間。在這種情況下，在俄羅斯出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，如果像當(dāng)年出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，西歐和美國(guó)在金融層面上也會(huì)受到?jīng)_擊。

　　一方面，盡管國(guó)際原油大幅下跌，降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能源成本，但一方面，從歷史數(shù)據(jù)來看，國(guó)際原油和全球GDP增速呈現(xiàn)弱正相關(guān)，油價(jià)大幅下跌并沒有直接驅(qū)動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，表現(xiàn)為滯后效應(yīng)，往往滯后半年時(shí)間。原油大幅下跌帶來的通縮危害在很長(zhǎng)一段時(shí)間大于能源成本下降的利好。

　　商品遭遇多方面沖擊

　　從資產(chǎn)價(jià)格來看，原油大幅下跌，一方面，會(huì)促使石油美元規(guī)模大幅萎縮，從而使得全球美元流動(dòng)性不斷收斂，引發(fā)美元融資利潤(rùn)上升，最終導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格遭遇拋售；另一方面，全球現(xiàn)在主要的主權(quán)基金，60%資金來源于產(chǎn)油國(guó)，這部分主權(quán)基金在本國(guó)出現(xiàn)原油價(jià)格下跌，本幣下跌的時(shí)候，必然需要賣掉手中持有的國(guó)外資產(chǎn)籌措資金來維護(hù)自身本幣的穩(wěn)定。

　　從商品角度來看，原油大幅下跌，一方面帶來商品成本塌陷的風(fēng)險(xiǎn)，大宗工業(yè)品的兩大能源成本為石油和煤炭，其中石油占絕大多數(shù)份額，而替代消費(fèi)效應(yīng)會(huì)使得油價(jià)帶動(dòng)煤價(jià)下跌；另一方面，能源成本下降帶來企業(yè)利潤(rùn)的改善，從而進(jìn)一步促使企業(yè)加大產(chǎn)出，這使得過剩加劇。

　　總之，盡管原油短期出現(xiàn)止跌反彈，以及當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)體在外匯儲(chǔ)備、對(duì)外債務(wù)和匯率靈活性方面不同于1998年，但是由于金融市場(chǎng)的杠桿性，實(shí)際上原油價(jià)格大幅下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)敞口放大，因此未來包括通縮和石油美元流動(dòng)性收縮壓力尚未完全釋放，大宗商品依舊面臨成本塌陷等沖擊，低谷或尚未顯現(xiàn)。